为什么日元持续走低？

最近发生了很多大事，美元加息，日元贬值，日本央行无限制买进国债以控制国债收益率，这些事情有什么联系呢？我现学了一下，可能对于一些概念的理解不太准确，但大体知道他们之间的关系了。

加息

加息就是国家央行提高利息，使借贷成本增加，从而迫使市场的利息也增加，从而抑制通货膨胀。

近一年美国的通货膨胀不断增加，通货膨胀率达到了 9%，因此迎来了美联储一次又一次的加息。

加息后，货币流通减少，通货膨胀得到抑制，货币升值；投资减少，消费欲望降低，股市下跌，融资更加困难，不利于公司发展；利息增加，资金更倾向于储蓄，同时国债长期收益率也会增加，吸引外资。

因此，加息在抑制通货膨胀的同时也会一定程度上抑制经济的发展。

国债的收益率

一般来说，一个国家加息，他的国债长期收益率理所当然也会增加。

有意思的是，其他和他相关的国家的国债也会间接地受到影响，被迫增加收益率。

我们先看下国债的收益是如何计算的。

国债在发行的时候，有一个固定的票面价格和利率。比如票面价格 100 元的国债，卖出的时候利率为 2%，那么一年到期后，兑现这张债券就可以得到 102 元，年化收益率就是 2%。

但是在这个过程中，持有者是可以交易的。如果持有者因为各种原因需要提前兑现国债，为了更快卖出去，他可能需要让利，比如半年的时候以 100 元原价卖出，那么新的持有者相当于 100 元买入，半年就可以得到 2% 的收益，年化收益达到了 4%。这就是市场交易导致的国债收益率变化，如果市场倾向于抛售，那么国债价格下跌，而目标兑付价格不变，相对收益率就增加了；反之，如果市场倾向于买入，国债价格就会上涨，收益率就会下降。

当美国加息导致美国国债收益率上涨时，其他国债的持有者就会卖出现有国债而去买入美国国债，因此导致其他国家的国债价格下跌，相对收益率上升。

国债收益率上升有什么影响呢？

国债的收益率上涨，也就意味着国债的价格下跌。

国债到期时的兑付金额是在卖出时就已经确定的，所以当前国债收益率的波动并不会影响本期兑付的金额，但是会影响下一期国债的销售。试想，我能用更高的收益率买到更短期的国债，为什么还要去买时间更长收益率更低的资产呢？这就迫使政府为了继续发行下一期国债而不得不加息。

因此，一个国家加息，其他国家为了保证自己的利益，也不得不跟着加息。

日本央行保债弃汇

刚刚提到，一个国家加息，其他国家也不得不跟着加息，然而日本央行就选择了逆市而为，通过无限制买入国债来保证日本国债收益率低于 0.25%。

先看看这样做的后果。

日本为了维持国债的稳定销售，又不愿意加息，只好通过控制收益曲线来维持稳定的收益率。其做法就是无限制买入，因为大量买入会提高国债价格，从而使收益率下降到预期的水平。买入的花费都是日元，相当于政府大量印钱流入市场，于是日元贬值，日本通货膨胀增加，相当于全日本人民一起买单。于是进口的成本增加，出口价格降低，物价上涨，生活成本增加。

为什么在其他国家纷纷加息的情况下，日本政府依然不愿意加息呢？

这与日本的经济状况有关，日本经济受疫情影响，目前仍未恢复到疫情前的水平，通货膨胀率仅 2%，而且很大一部分原因是能源价格的大幅上涨，实际通胀更低。因此对日本来说，通货膨胀并不是目前的紧要问题，而通过低利率维持宽松的金融环境，抵制通缩、促进经济的恢复和发展才是更重要的。

这个策略可持续吗？

答案应该是否定的。目前日本央行持有的日本国债占比已达 43%，随着欧美国家纷纷加息，日本面临的压力会越来越大，维持国债收益率的代价也会越来越大。

但是如果失守，代价也是很大的，股市和债市面临大跌，经济出现动荡，过去 10 年的宽松经济政策的努力都将白费。

日元的未来

就目前来看，全球经济仍面临各种问题，各国不断加息，物价上涨，博弈不断，日元面临的挑战不小，短期内应该还会下跌。

大概等到美国的通胀得到控制，美元稳定下来，不再隔三岔五地加息，就可以抄底买入日元了。

注：本文不构成投资建议。

参考链接

• 通货膨胀率 - https://zh.tradingeconomics.com/country-list/inflation-rate
• 专访社科院学者周学智：日本央行为何执意“保债弃汇” - http://www.xinhuanet.com/finance/2022-07/08/c_1128814177.htm